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五糧液:增速的逆襲仍在途中

2020-01-15 08:10  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

投資要點

核心觀點:高端酒是為數不多的景氣賽道,具有較好的增長趨勢以及增長的韌性。我們認為未來2-3年高端酒行業仍將有望取得15%以上的增長,長期依舊有望實現雙位數的增長。公司近5年在激勵機制、數字化營銷、第八代產品推出、產品體系的梳理、技術改造等方面一系列的改革令人矚目,沉沒成本已支付,改革紅利有望在后期持續釋放。我們堅信,過程走在結果的前面,五糧液增速的逆襲仍在途中。

行業表現:高端酒是為數不多的景氣賽道,具有較好的增長趨勢以及增長的韌性。隨著白酒行業整體增速放緩,內部分化加劇,行業總量機會減弱,更多呈現細分賽道的結構性機會,高端酒、醬酒、光瓶酒是未來為數不多的白酒景氣賽道,高端酒一方面具有較好的增長趨勢,另一方面目前高檔酒消費占比低,弱周期化的特點,具備較好的韌性。我們認為未來2-3年高端酒行業仍將有望取得15%以上的增長,長期依舊有望實現雙位數的增長。

公司改革:沉沒成本已支付,改革紅利有望持續釋放。我們認為,過程走在結果的前面,近5年的改革的沉沒成本已經支付,也為未來的高質量發展以及提速增長夯實了基礎。近年公司在產品、品牌、渠道全面升級,成功推出第八代五糧液,品牌價值持續回歸,渠道實現順價銷售,控盤分利推動渠道進入正循環,成績的取得有目共睹。展望明年,公司將堅持“1+3”產品體系,以價格持續提升為核心導向,深化“補短板、拉長板、升級新動能”,強化品質、強化管控、強化數字化轉型。我們認為,隨著公司營銷體系改革推向縱深,公司管理將更加精細化,夯實基礎、提質增效,進入高質量發展階段,改革紅利有望持續釋放,公司增速有望實現逆襲。

未來展望:放量開瓶是核心,老酒亦有空間。公司緊抓開瓶率,將消費者放在第一位,圍繞服務消費做了大量的工作。目前公司產品庫存低位,產品價格穩步提升,五糧液當前價格僅約為茅臺的40%,性價比優勢凸顯,動銷值得期待;另外,五糧液的老酒目前正在運作階段,產品價格序列空間有望逐步打開,隨著改革的深入,公司的改革紅利有望持續釋放。

投資建議:高質量發展年批價回升為主要看點,維持“買入”評級。公司規劃2020年投放量增長5%-8%,均價預計提升6-8%,我們預計收入增速有望達15%以上,利潤增速有望更快。我們認為今年五糧液的行情將不僅來自于業績端穩健增長,更看好批價提升對股價(估值端)的持續催化。我們調整盈利預測,預計2019-2021年公司收入分別為510.26/602.30/699.01億元,同比增長27.47%/18.04%/16.06%;凈利潤分別為177.31/216.35/255.31億元,同比增長32.48%/22.02%/18.01%,對應EPS分別為4.57/5.57/6.58元(前次為4.56/5.77/7.25元),維持“買入”評級,持續重點推薦。

風險提示:打壓三公消費力度繼續加大;消費升級不及預期;食品安全問題。

    關鍵詞:白酒股 白酒板塊 五糧液  來源:食品飲料俱樂部  范勁松 房昭強
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