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五糧液:改革順利推進 報表高質量增長

2019-09-11 09:01  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

五糧液上半年量價齊升,價格站穩千元值得期待。1H19五糧液酒估計發貨1.5萬噸,量較去年同期增加15%+,其中2Q19第七代、八代五糧液嚴控發貨節奏,預計1618、低度等體發貨節奏更快。同時由于1618等其他五糧液較去年同期提價10%、收藏版、第八代等出廠價提升約10%,帶動整體價格預計有5%以上增長。目前公司仍嚴控發貨節奏,嚴打低價竄貨,7月份酒廠已處罰20多家經銷商,第八代8月份開始執行1006元建議流通價,經銷商配合積極。三季度準備投放第八代約5000噸左右,控制好發貨節奏、配合相應的監督、拉動政策挺價,預計終端成交價格將進一步上移,站穩千元價格帶是大概率事件。

報表高質量增長,預收款、現金流指標靚麗。二季度末預收款環比下降5億元,與第八代五糧液控制發貨節奏、要求經銷商按月打款有關。Q2銷售回款103億元,同比大幅增長51%,主要由于應收票據減少。Q2經營現金流量4.4億元,對比同期由負轉正。

五糧液量價齊升,站穩千元價格值得期待。2Q19毛利率同比下降,期間費用率下降推動凈利率提升明顯。2Q19毛利率70.2%,同比下降2pct,推測原因是非酒業務拖累。從上半年酒類毛利率提升1.6pct來推斷,單二季度酒類毛利率也應同比改善,預計下半年提價效應顯現,毛利率仍可樂觀展望。Q2營業稅金及附加為14.3%,同比持平,銷售費用率為14.4%,同比下降1pct,預計下半年營銷人員增加、獎勵、會員費用支出增加,銷售費用率將略有抬升,管理費用率為5.3%(包含研發費用),同比大幅下降2.5pct,規模效應顯現。凈利率為31.3%,同比提升1pct,致使業績增速高于收入增速。

補短板、拉長板,奮力推進“二次創業”。生產方面,細化生產全過程管理,嚴格工規執行,不斷提升一級酒率。品牌方面,優化產品結構,推出全新產品管理制度,五糧液1+3、系列酒4+4產品體系更加清晰。營銷方面,調整組織架構,加快推動數字化轉型,強化洞察市場和精準服務的執行力。

盈利預測和評級:預計下半年產品批價穩步上漲,經銷商渠道利潤改善,渠道正循環加速,旺季預計備貨、動銷兩旺。往明年展望,茅臺量緊價高、五糧液控制發貨節奏站穩千元后有望放量。未來3-5年,品牌集中度提升、消費持續升級,五糧液作為濃香龍頭,量價空間廣闊。預計公司19/20/21年收入增速分別為27%、18%、15%,歸屬于母公司凈利潤增速分別為32%、23%、20%。目前市值對應PE分別為31X、25X、21X,維持“推薦”評級。

風險提示:宏觀波動超預期、食品安全問題。

    關鍵詞:五糧液 白酒股 白酒板塊  來源:長城證券  張宇光 黃瑞云
    (責任編輯:程亞利)
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